蓝鲸新闻10月20日讯 10月19日晚间 ，A股千亿算力龙头协创数据（300857.SZ）发布公告称 ，其全资子公司签署一份合同金额近375亿元的算力大单，刷新了上市公司已披露单笔算力订单的纪录。
公告显示，公司全资子公司协创智算科技（深圳）有限公司（以下简称“协创智算”）与一名未具名客户签署《算力云服务协议》 ，预计总金额不超过374.90亿元（含税） ，服务期限为订单验收合格次日起60个月 。
以协创数据2025年全年122.36亿元的营业收入为参照，这一合同上限相当于公司最近一个完整会计年度营收的三倍以上 。由于该协议目前仅为框架协议 ，并未设置具备强制效力的采购义务 ，而要兑现这份合同，公司需要先期投入海量资金购置算力硬件。依靠负债加码算力、依托远期订单谋求增长的模式下，风险正逐步显现 。
公告次交易日开盘不到半小时 ，协创数据股价盘中跌幅一度超过6% ，市值蒸发约50亿元 。截至10月20日收盘，公司报收201.30元/股 ，下跌7.14% ，总市值为985.09亿元。
对此，蓝鲸新闻记者致电协创数据 ，工作人员表示 ，“二级市场股价受多重复杂因素共同作用，公司难以对其走势作出预判 ，协议不构成业绩承诺 ，关于订单的更多信息请关注后续公告 。 ”
374.9亿算力框架暗藏免责条款，神秘客户有较大解约空间
值得注意的是 ，该协议仅为框架意向 ，并未设置具备强制效力的采购义务 。
公告明确提示，本次协议不构成任何业绩承诺与盈利预测，对未来业绩的影响存在不确定性。374.90亿元这一数字依据合同服务期限 、算力服务数量及每月服务价格等要素测算 ，含税 ，最终以实际结算为准 。后续项目的合作进程需以签订的具体合作协议为准，具体实施内容和进度尚存在不确定性 。
此外 ，本次交易出于商业秘密及战略发展的考虑 ，公司根据相关规定对交易对方相关信息履行豁免披露程序，不予披露交易对手方具体情况。公司称 ，客户公司依法存续且经营正常 ，具备良好资信情况和履约能力，与公司及控股股东 、实际控制人、董监高均不存在关联关系。
按照协议约定 ，客户拥有较大的解约空间 ，提前十天书面告知即可终止协议或者单笔订单 。尚未进入服务期的订单被解除时，客户无需支付赔偿 。如果算力服务在交付 、验货 、验收环节指标不达标 ，整改后仍无法满足要求 ，客户同样有权解除订单或协议，且不用承担赔付责任。
这意味着，协创数据必须先以自有资金和外部融资完成服务器采购、数据中心部署 、网络调试与验收交付 ，将数以百亿计的资本转化为机房里的GPU和配套设施 ，然后才可能获得一个按月度结算 、且随时可能被终止的收入流 。
为了支撑算力服务能力的构建，协创数据在2025年3月至2026年2月期间密集发布了六份服务器采购公告 ，累计拟采购额度不超过322亿元 ，方向均指向为客户提供云算力服务或算力租赁服务 。
资深人工智能专家郭涛在接受蓝鲸新闻记者的采访时表示，“五年跨度足以覆盖一轮AI硬件迭代 ，服务器采购成本一次性锁定 ，折旧摊销刚性计提贯穿服务全周期。市场算力租赁价格随产能释放持续走弱，而本次协议并未公示阶梯调价、价格保底 、硬件迭代重定价等保护性条款 。随着行业新增算力产能集中落地 ，即便签订长期意向 ，客户仍可随时比价 、行使解约权置换更低成本算力资源 。 ”
2025年，协创数据折旧金额达到5.98亿元 ，同比增长近6倍 ，占当期净利润的51.91%；利息费用为3.29亿元，同比增长超过5倍，占净利润的28.56%。
高杠杆“狂奔”下 ，短期刚性偿付压力持续放大
公开资料显示 ，协创数据主营AIoT终端、存储、服务器再制造及算力云服务，近年来 ，协创数据正从物联网智能终端制造商加速转向AI算力基础设施服务商 。协创智算是协创数据为算力租赁业务专门设立的全资子公司 ，经营范围涵盖云计算设备销售 、人工智能应用软件开发及数据处理服务等 。
财报显示，2025年 ，协创数据实现营业收入122.36亿元 ，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；2026年上半年 ，公司总营收实现125.23亿元 ，同比增长153.29%，归母净利润18.38亿元 ，同比增长325.51%。
算力相关业务的放量是这一增长的核心来源 ，2025年，智能算力产品及服务全年收入27.61亿元，同比增幅超过17倍 ，占总收入比重从2024年的2.04%跃升至22.57% ，成为公司第二大收入支柱，2026年上半年 ，该板块收入进一步放量至32.16亿元 ，同比增长163.46% 。
今年6月，协创数据还披露了不超过80亿元的定增预案 ，其中46.86亿元拟投向训推一体化智算中心建设 ，以扩大算力服务供给能力 。公司表示，子公司奥佳软件持有英伟达NCP高级别认证资质 ，在AI算力租赁和云计算服务方面具备与英伟达直接合作的资质条件。
受算力概念持续催化 ，公司股价今年以来表现强势。数据显示，协创数据年内(前复权)最低价为121.71元/股 ，今年6月 ，盘中最高价一度触及355.55元，市值一度超1000亿元 。
但高速扩张的同时亦拉高了公司的负债水平 。
截至2025年末，协创数据账面货币资金为23.79 亿元 ，短期借款余额为42.92亿元 ，较2024年末增加约3.28倍；一年内到期的非流动负债约32.74亿元，较上年末增长逾10倍。 ，两项短期刚性债务合计规模远超账面货币资金 ，短期偿付压力凸显 。
与之形成对照的是，2025年全年公司先后五次公告算力服务器采购计划 ，累计拟采购额度达到212亿元 ，即便不考虑2026年2月追加的110亿元采购，仅2025年已经披露的采购承诺 ，就已是年末账面现金的15倍以上 。
截至2026年6月末 ，公司有息负债进一步攀升至244.85亿元，同比增幅206.1%；资产负债率从2025年末的81.48%升至86.8% ，总资产480.85亿元 ，总负债417.32亿元。
2025年，协创数据三度提升银行授信额度，总额达到280亿元 ，同时借助融资租赁 、控股股东借款和A股定增等多种渠道滚动“输血 ”；公司此前递交的 H 股招股书已于 2026 年 4 月到期失效 ，截至目前尚未重新递表 。
对此，郭涛认为 ，“算力项目投入依赖新增负债支撑 ，一旦客户落地不及预期，刚性债务本息兑付与闲置资产投入会形成严重现金流错配 。在融资维度 ，此类无保底、无违约赔付条款的框架协议 ，仅能作为业务参考材料，无法作为刚性偿债与授信核心依据 ，高杠杆下依托意向订单扩产 ，本质是将经营风险完全外置于客户履约意愿，整体容错空间极低。 ”
（文章来源：蓝鲸财经）
